来源 国际投行研究报告
大跌一天，中际旭创坐不住了，昨天深夜面向大量基金做了一个电话会议，主题是我们没问题，目的肯定是安抚投资者。
问题是：
如果美国真的放缓，“订单排到2027年”这句话能扛住吗
1 、 AI投资“没有人会停下”的信仰，撞上了一次压力测试
私募大佬葛卫东近期在朋友圈表达了对AI投资持续性的坚定信念：他认为AI是“追寻最接近上帝的道路”，任何停下脚步的参与者都会遭到“降维打击”；他转发的另一条内容则提出，真正决定2028年资本开支（CapEx）走向的，不是眼下的编程能力（Coding）竞赛，而是模型能否实现递归自我提升（RSI）的能力拐点。这条朋友圈发布后不到两天，一则新闻就把“没有人会停下”这句话，直接摆上了市场的压力测试台。
不过，要是更让人回忆的是大佬最早发的那条保护胜利果实的告诫！哪个是真的葛卫东，大家门清应该是。
2 、、英伟达为OpenAI“两肋插刀”：2500亿美元担保的真实结构
据《华尔街日报》、彭博社7月27日援引知情人士报道，英伟达正与OpenAI磋商，为其在俄亥俄州派克顿（Piketon）一处10吉瓦超大型数据中心项目提供最高2500亿美元的租赁及建设融资担保；该项目由软银旗下能源子公司SB Energy开发，含芯片在内总投资预计超过5000亿美元。英伟达同时在磋商另一笔最高3500亿美元的融资，用于支持OpenAI采购英伟达芯片。
交易关键在结构：OpenAI没有投资级信用评级——公司2026年预计营收约250亿美元，净亏损约140亿美元——几乎无法从传统债券市场直接融到长期建设及租赁贷款。英伟达的做法，是用自己评级健康的资产负债表，替代OpenAI原本缺失的信用评级，成为放贷方眼中的实质担保人。这笔拟议担保规模接近此前谷歌约440亿美元数据中心租金担保纪录的六倍。做空知名人士迈克尔·伯里（Michael Burry）已在210.28美元价位加仓做空英伟达，称该安排“循环”——“Around and around we go”，同时加仓做空美光科技。
这就是美国的 AI现状，永远的投资，但没有回报！也没有给人民带来低价。
3 、、市场的第一反应：英伟达单日蒸发2500亿美元，存储链跌到“腰斩”
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个股/指数 |
7月28日收盘变动 |
较年内高点回撤 |
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英伟达（NVDA） |
跌4.99%，市值降至约4.78万亿美元，被苹果（约4.93万亿美元）反超 |
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SK海力士美股ADR |
跌7.47%，报143.03美元；首次收盘跌破149美元IPO发行价 |
约48.1% |
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美光科技（MU） |
跌2.25%，报900.20美元；总市值一度跌破1万亿美元 |
约35.4% |
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闪迪（SanDisk/SNDK） |
跌11.02%，报1278.23美元 |
约53.6% |
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铠侠（Kioxia）ADR |
大跌超13%（日经225同期一度跌18%） |
约60.5%（回撤最大） |
注：为7月27-28日美股收盘及亚太盘中数据的综合口径；回撤数据为较2026年内高点的最大回撤幅度。
4 、、中际旭创：暴跌与定价撞在同一天
这场风暴对中国资产最直接的传导窗口，正是中际旭创——而且是双重暴击的一天。7月28日当天，公司港股发售价定为每股980港元（较1010港元询价上限折价约3%），H股预计7月30日挂牌；与此同时，A股当天大幅低开并持续走低，盘中一度跌超13%，收盘跌超12%，报927.97-946.01元，总市值降至约1.06万亿元，H股相对A股的折价也因此从最初约21%迅速收窄至约10%。
客户集中度是招股书里最敏感的数字：2026年一季度，中际旭创61.7%的收入来自美国；单一最大客户英伟达贡献25.1%的收入（此前多年最大客户一直是谷歌）；前五大客户合计占比高达81.9%，客户还包括谷歌、微软、Meta等全球顶级AI云厂商。业绩层面，公司正处于高速释放期：2023-2025年营收107.18亿元→238.62亿元→382.40亿元，归母净利润21.74亿元→51.71亿元→107.97亿元；2026年一季度单季收入194.96亿元（同比+192.12%），归母净利润57.35亿元（同比+262.28%），已超过2025年全年净利润的一半。
就在A股暴跌、H股定价的同一天晚间21：00-22：00，公司董秘王军召集了一场覆盖180余家机构（公募、私募、保险资管、海外投行等）的电话会。核心表态：1.6T的ASP远高于市场传言，行业不存在恶性竞争；几乎所有客户订单已覆盖2026全年，部分客户订单已下到2027年，交付计划细化到月度；部分重点客户已给出2028年新产品指引，金额可观；预计2027年下半年开始有两个重点客户批量采购NPO产品，更大上量在2028年；2027年2.4T、NPO等高毛利新产品放量有望进一步拉动毛利率。
5 、、如果美国真的放缓：传导路径怎么走
把风险敞口拆开看，“美国放缓”对中际旭创不是一个单一路径，而是两条时间尺度不同的传导链：
第一条是直接客户路径：英伟达是中际旭创第一大客户，贡献四分之一收入。但需要澄清一个容易混淆的点——英伟达对中际旭创的采购，对应的是英伟达自身GPU集群配套光模块的需求，并不直接等同于“OpenAI这一单融资能否谈成”。即便这笔2500亿美元的担保交易最终告吹，只要英伟达自己的GPU出货节奏不变，短期对中际旭创的直接订单影响有限——真正的风险变量，是谷歌、微软、Meta、亚马逊这些同样占据中际旭创前五大客户名单的超大规模云厂商，是否会在本周陆续发布的二季度财报（Meta、微软7月29日，苹果、亚马逊7月30日）中集体下修资本开支指引。这才是“美国放缓”的真正试金石，而不是OpenAI一家公司的融资进展。
第二条是时间滞后路径：电话会强调“订单已覆盖2026全年、部分到2027年”，如果属实，意味着即便下半年美国云厂商资本开支出现边际放缓，2026-2027年的在手合同也有较强安全垫，冲击不会立即体现在近两年的报表里。但这也是一把双刃剑——真正容易被“放缓”直接打掉的，恰恰是电话会里最亮眼却也最“软”的那部分：“部分重点客户已给出2028年新产品指引”“预计两个重点客户2027年下半年批量采购NPO”，这些都是意向性的前瞻表述，而非已签约的确定性订单，一旦下游资本开支预期转弱，这类远期指引往往是最先被压缩或推迟的部分。
6 、、这份回应，能安抚投资者吗
把电话会内容和这次市场担忧的实际议题对照，会发现一个错位：整场电话会回应的核心议题是“1.6T会不会打价格战”“竞争对手会不会抢份额”——这是过去半年市场反复炒作的老问题；但触发这一轮暴跌的新闻，是英伟达要不要用自己的资产负债表替OpenAI做2500亿美元担保，市场担心的是这类“循环融资”结构本身是否健康、AI资本开支的真实需求是否被夸大。电话会通篇没有直接提及这条新闻，也没有正面回应“如果英伟达自身因或有负债规模扩大而调整资本开支节奏，会不会影响对中际旭创的采购”这个具体问题。
公司回应的是“友商会不会抢生意”，市场担心的是“客户的客户还买不买得起”——这是两个不同层级的问题。
另外值得注意的是，电话会全程没有披露任何可验证的新增硬数据——没有具体客户名称、没有具体订单金额，“覆盖全年”“金额可观”“确定性强”这些都是定性表述，本质上是对公司此前一贯立场的重申，而非新增证据。对于本已对“循环融资”抱有系统性怀疑的投资者而言，边际说服力有限；这类危机应对式电话会短期内更多是稳定情绪、防止恐慌性抛售扩散，实际效果还要看7月29日配售结果公布、7月30日H股正式挂牌首日的市场表现来验证——这也是接下来两天最值得跟踪的窗口。
7 、中际旭创暴跌当晚的这场电话会，回答的还是旧问题，没能真正接住这个新问题。
把三条线拼在一起看：英伟达用信用为OpenAI担保，本质是把自己的资产负债表借给客户去买自己的芯片；中际旭创把订单能见度延伸到2027-2028年，本质是把营收确定性建立在少数几个超大规模买家持续加码的假设上——两者都是同一场景下的产物：只要故事讲得够远，当下的估值就有支撑点，但故事讲得越远，能验证的确定性就越低。
葛卫东说“没有人会停下”。但这一次，市场第一次开始用真金白银去测试：这场资本开支的轮盘赌，到底是谁在为谁的信仰买单——而中际旭创暴跌当晚的这场电话会，回答的还是旧问题，没能真正接住这个新问题。
信息来源：The Wall Street Journal、Bloomberg、CNBC、Axios、财联社、新浪财经、金融界、21经济网、证券之星等公开报道，中际旭创《投资者关系活动记录表》（编号2026-007，2026年7月28日）（2026年7月27-29日）。本文分析及归纳为本社基于公开信息的独立判断，不构成投资建议。
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